機(jī)構(gòu)稱黃金仍有確定性的上漲機(jī)會(huì)（環(huán)球時(shí)報(bào)）

      中信建投近日發(fā)布的一份關(guān)于黃金定價(jià)框架的深度研究報(bào)告分析認(rèn)為，傳統(tǒng)的實(shí)際利率定價(jià)錨已顯不足，黃金的定價(jià)機(jī)制需從更廣泛的供需平衡視角重新審視。

      上述報(bào)告顯示，將視線拉長(zhǎng)，傳統(tǒng)實(shí)際利率與黃金價(jià)格的走勢(shì)在過去兩年出現(xiàn)顯著背離，這提示我們黃金的定價(jià)機(jī)制可能遠(yuǎn)比單一的實(shí)際利率復(fù)雜。為此，報(bào)告提出采用自下而上的視角，深入剖析黃金的供需格局，以解構(gòu)金價(jià)的“宏大敘事”。

      黃金的供應(yīng)主要由礦產(chǎn)金（75%）和回收金（25%）構(gòu)成，金礦開采作為市場(chǎng)中的主要供給源，其產(chǎn)量增長(zhǎng)和地理分布的廣泛性確保了黃金供應(yīng)的穩(wěn)定性。而黃金需求則表現(xiàn)出均衡且互補(bǔ)的結(jié)構(gòu)，包括私人部門的消費(fèi)需求、投資需求以及官方部門的購(gòu)金需求，這些需求共同支撐了黃金市場(chǎng)的穩(wěn)定。

      報(bào)告進(jìn)一步分析認(rèn)為，與多數(shù)商品不同，黃金價(jià)格的變動(dòng)更多地受需求端影響，而非供應(yīng)端。金礦產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)和地理分布的廣泛，使得供應(yīng)端對(duì)金價(jià)的影響相對(duì)有限。而黃金的供需缺口，即需求與礦產(chǎn)金之間的差額，與金價(jià)走勢(shì)高度一致，這凸顯了需求端在黃金定價(jià)中的核心地位。

      黃金的需求主要分為三大部分：私人部分的消費(fèi)需求、投資需求以及官方部門的購(gòu)金需求。私人部分的消費(fèi)需求占據(jù)主導(dǎo)地位，財(cái)富擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是其主要驅(qū)動(dòng)力。投資需求則受財(cái)富積累、通脹和流動(dòng)性等變量綜合影響，包括實(shí)物金投資和黃金ETF等。而官方部門的購(gòu)金需求則主要由新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家央行驅(qū)動(dòng)，旨在實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化。

      信建投總結(jié)了黃金定價(jià)的四大規(guī)律：實(shí)際利率并非唯一錨，需求是核心變量；需求多元化，包括私人部門消費(fèi)需求、投資需求和官方購(gòu)金需求；購(gòu)金需求不僅出于避險(xiǎn)，財(cái)富積累也是重要驅(qū)動(dòng)力；短期投機(jī)需求與通脹和流動(dòng)性相關(guān)，實(shí)際利率主要解釋投機(jī)需求。

      展望未來，中信建投團(tuán)隊(duì)認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性降息前，黃金仍有確定性的上漲機(jī)會(huì)。降息背景下，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)貿(mào)摩擦和地緣政治擾動(dòng)增加，將推動(dòng)居民和官方部門的新增避險(xiǎn)需求，進(jìn)而利多金價(jià)。降息之后，黃金需求驅(qū)動(dòng)切換，價(jià)格不確定性或?qū)⒃鰪?qiáng)，但貨幣寬松帶來的持有成本降低仍有望支撐金價(jià)表現(xiàn)。